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主题: 《财经》乔晓会 于宁:又见“救市”(与印花税一起摆到管理层案头的,是对“大小非”股东减持收入征税的建议)
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作者 《财经》乔晓会 于宁:又见“救市”(与印花税一起摆到管理层案头的,是对“大小非”股东减持收入征税的建议)   
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头衔: 海归中将

头衔: 海归中将
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加入时间: 2005/08/04
文章: 1255

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文章标题: 《财经》乔晓会 于宁:又见“救市”(与印花税一起摆到管理层案头的,是对“大小非”股东减持收入征税的建议) (1183 reads)      时间: 2008-4-28 周一, 06:45   

作者:EIC海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

与印花税一起摆到管理层案头的,是对“大小非”股东减持收入征税的建议。最终,管理层选择了前者

  4月23日,沪深两市异动。  
  沪指早盘低开于3116.41点,随后即展开红盘攻势,金融保险和房地产板块引领沪市全线上扬。
  沪指全天上涨130.54点,涨幅达4.15%,收盘至3278.33点。深指紧跟沪指,走出了相同的反弹曲线;深成指全天上涨609.38点,涨幅为5.45%。两市成交量相比前日明显放大,成交总额达1238.7亿元。两市个股只有28只下跌,上涨家数高达1500多只。
  傍晚时分,消息明朗。经国务院批准,从4月24日起,证券(股票)交易印花税税率由现行的3‰下调到1‰。
  这是管理层继周日晚公布的“救市”政策未达到效果后推出的又一大利好。去年5月30日,沪指越过4000点时,财政部决定将股票印花税即日起从1‰提高到3‰,并引起市场连续几个交易日内大跌的剧烈反应,但随后市场继续上攻至6000点上方。
  上一次印花税下调到1‰是在2005年,其时印花税由2‰下调到1‰,股市轻微拉升后随即呈震荡下行趋势。
  “从历史上看,降印花税从来救不了市。”一位市场人士表示。
  进入2008年以来,A股市场节节走低,“大小非”的流通预期带来的压力被看作是一个重要因素。目前上证指数较之6000点高位已经跌去了一半,市场上要求“救市”的呼声一浪高过一浪。
  有消息称,与印花税一起摆到管理层案头的,是对“大小非”股东减持收入征税的建议。最终,管理层选择了前者。然而,后者才是市场人士认为真正“救得了市”的利好政策。
  市场传言,有关对类别股东减持收入按累进征税的政策已经制订完毕。对股改后获得流通权的股东,鼓励其长期投资,持有一年对股票出售收入征收20%-30%的所得税,但可随持有年限税率递减,直至持有第八年时税率为零。
  有市场分析人士指出,如此对待“大小非”,限售股股东们当初为何要支付流通对价?当年国有股流通为何不采取这一办法?用今天的快感换明天的痛苦,这样的做法还要持续多久?

规制限售股
  只有两个小时的行情!
  这恐怕是政策制定者始料未及的。
  4月21日周一上午,两市开盘大涨。上证指数高开210点,但随后却一路下滑,到午盘收平;下午一度由红翻绿,收盘全天仅涨22点。第二天,上证指数更是盘中跌破3000点心理大关,最终仅上涨30点。
  此前一天深夜,中国证监会公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(下称《指导意见》),规定从即日起,将市场一直担心的大规模“大小非”减持搬离主板市场,挪入了交易清淡的大宗交易系统。
  《指导意见》规定,持有解除限售存量股份的股东,若预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的,应通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。
  隔天,两个交易所紧接着发布细则,将必须到大宗交易系统流通的限售存量股份的数量底线,细化到公司总股本的1%或150万股以上。
  《指导意见》中所称的存量股份,即指已经完成股权分置改革、在沪深主板上市的公司有限售期规定的股份,同时也包含“新老划断”后在沪深主板上市的公司于IPO前已发行的股份。
  为配合《指导意见》的执行,4月22日,沪深两个交易所公布《关于实施〈上市公司解除限售存量股份转让指导意见〉有关问题的通知》(下称《通知》),“于持有解除限售存量股份的股东预计在未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量虽未达到上市公司总股本1%、但达到或超过150万股的,鼓励在大宗交易市场转让。” 此举意在进一步细化限售存量股在二级市场直接减持的规模。
  该《通知》也指出,大宗交易市场的参与者为交易所会员和合格投资者,但合格投资者的定义要另行规定。
  一位熟悉国外市场的人士表示,国际上通行的大宗交易行为,均是持股者为降低成本的自愿行为,如果强制要求利用大宗交易方式转让,无异于扭曲了大宗交易制度。
  虽然《指导意见》对于“大小非”在二级市场大规模减持做出限制,意在缓解“大小非”解禁给当前低迷市场带来更大的压力,但细究政策本身,不难看出对市场的实质影响有限。
  如果一个限售存量股持有者想减持大规模的股份,可以在大宗交易市场选择多家机构接盘,如果每家机构持有不超过总股本的1%,则可以同时在二级市场抛售,这使得所谓限制限售股在二级市场流通的作法成为流沙建塔。
  即便直接在二级市场减持,如果过了股改三年的期限,限售存量股持有者仍可频繁操作,一年内达到减持最多不到公司总股本12%的目的,这样的减持量同样给市场带来不小的压力。
  一位律师则提出,如一个限售存量股持有者,从二级市场购买超过限售存量股公司总股本1%的流通股票,然后再欲向二级市场卖出超过1%的该股票,相关各方应如何鉴别所售股票的性质?
  一位证券公司分析人士说,股改之初就应该把如何化解流通对市场的压力考虑进去,事实上,这也是非流通股转为流通的根本性难题问题。但当时获得对价后的市场一片盲目乐观,“炒一把再说”的短期想法占了上风。目前匆忙出台的《指导意见》,存在诸多疏漏,显然是未经充分考虑的结果。
  另一个更为严重的影响是,这一政策反而改变了“大小非”股东正常的流通预期, “‘大小非’股东将夺路而逃。”一位业内资深人士说。
  经历了周一上午半天的暴涨后,股指重新疲软,第二天再度跌破3000点大关。 “投资者很快看清了这个规则的本质。”一位券商分析师表示。

股改的讽刺
  股权分置改革的庆功声犹在耳边,“大小非”流通的恐惧就重现市场。
  股权分置改革的核心是促使非流通股东向流通股东对价,以获得“场内流通权”。由于各个公司的股改方案各异,很难有非流通股东支付对价的准确统计量,但业内估计这一对价总值不少于四五千亿元。但现在的情况却相当有讽刺意味。
  “大小非”也是股权分置改革后推出的特有名词。所谓“大小非”解禁,指的是控股或参股上市公司的股东所持有的非流通股上市解禁。“大非”即指股改前占比例较大的限售流通股,占总股本5%以上者在股改两年以上方可流通;“小非”即股改前占比例较小的限售流通股,占总股本比例小于5%者在股改一年后方可流通。
  2005年之前,中国资本市场一直处于股权割裂状态,同股不同权带来一系列隐患,被认为是资本市场扭曲的基本原因。2005年5月,股权分置改革启动,为了解决割裂的股权分裂市场,决定各公司非流通股股东向流通股股东谈判支付对价,换取流通权。
  持股高于5%与持股低于5%的非流通股东,在获得流通权的时间上并不相同。股改之初,管理层承诺,限售流通股在股改一年后的12个月内可以减持不超过5%,24个月内可以减持不超过10%,但之后并未有明确限制。另外国资委已规定国有股减持5%以上需要上报。
  时至今日,股权分置改革从2005年6月开始至今,已接近三年整,在一些“小非”获得流通解禁的同时,“大非”也已接近不受任何规模限制的解禁期限。随着“大小非”解禁的日益增加,市场对于“大小非”解禁带来的供给压力开始逐渐担忧。
  股权分置改革自2005年5月开始,中国A股市场也从2005年启动,从最低的1000点,在短短两年内扶摇直上,2007年10月达到6124点的峰值,股指在短短两年多时间内翻了近6倍,超乎所有人的预期。
  正当不少人认为股权分置改革已经大获成功、沪深股市也成功走出低谷之时,限售流通股解禁量日益增加,逐渐显示出对市场的威力。
  截止到2006年6月19日第一单股改限售股解禁,A股市场总股本20975亿股,其中有13685亿股非流通及限售股,约占总股本的65.2%。截止到2008年3月,A股市场解禁股份数为800多亿股,仅占参与股改的限售股份的17%。
  随着股改三年期满,解禁股份逐年递增。未来三年内解禁股数平均每月91亿股,相当于过往每月解禁股数36亿股的2.5倍。而2009年10月将达到解禁最高峰,当月将解禁598.6亿股。
  值得注意的是,解禁并不等于减持,所以解禁后的减持给市场带来的压力是长期的。
  《财经》特约经济学家、玫瑰石咨询公司的董事谢国忠认为,国内A股市场正面临全流通环境下的价值重估,在短期内情况比较复杂,这一过程也将非常痛苦。
  如何在不违背股改当初承诺的前提下,合理解决“大小非”平稳减持,成为证券监管部门面临的新课题。

法律漏洞
  “这项政策倘若真的限制了‘大小非’支付对价获得的场内流通权,实则是对股权分置改革的最大否定,更违反了起码的社会契约精神。”一位资深证券律师表示。
  针对今次意在限制“大小非”解禁的《指导意见》,有法律界专家指出,在缺乏法律依据的情况下,限制当初付出股改对价的“大小非”股东取得的场内流通权,明显有违股改当初承诺,存在严重的法律漏洞。
  按照股改当初各方达成的一致,除了对非流通股东提出前述三年分步流通的承诺,并未给出其他流通权的限定。也即从理论上说,原非流通股在股改第一年可选择任何一天内减持不多余5%的股份,第二年的任何时间减持总量不超过10%的股份,第三年开始可以任意减持。
  但近日《指导意见》出台后,“大小非”股东每月在二级市场减持不得超过1%,每年则不能超过12%。超过部分将被迫转移到参与者和活跃程度都迥异于二级市场的大宗交易市场上去流通。
  一位投资界资深专家认为,股票的价值受流动性的影响较大,如果将限售存量股大规模减持规制到大宗交易系统,无疑价值也将大打折扣。
  目前中国沪深交易所的两个大宗交易系统,买卖并不活跃。如果“大小非”想大规模转让,必须要在大宗交易系统上寻找对手买家;如果不是变相接盘,或有较低折价,寻找买家将比较困难。
  因“大小非”中有超过70%为国有股或国有法人股,因此受限更大。2007年7月实施的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》第十一条规定,“国有股东采取大宗交易方式转让上市公司股份的,转让价格不得低于该上市公司股票当天交易的加权平均价格。”
  一位业内人士直言,解禁之后限制“大小非”的流动性,无异于在比赛中途改变规则,等于为股改追加了条款。解禁期之后,所有流通股不应有所区别,否则就又有造成两个市场、两种股权的可能,如果限制流动性,应该所有流通股权一视同仁。

印花税“升降机”
  今年以来,下调印花税的声音越来越强。论者多援引去年5月30日财政部将印花税税率从0.1%调高至0.3%,讥之以“半夜鸡叫”,称牛市上调印花税抑制股市上涨,则熊市当下调印花税遏制下跌。其实,这属明显的选择性记忆。
  过去十余年间,证券交易印花税税率上上下下如“升降机”,用来调节股市的次数已经太多,上调税率未必抑制股市,而下调税率则最多不过有瞬时刺激,大多不过是成为出逃良机而已。
  ——1997年5月12日,证券交易印花税率从0.3%提高至0.5%,上证指数6个月内下跌近500点,跌幅为30%多。
  ——1998年6月,税率再从0.5%下调至0.4%,股指却不升反降,两个月内下跌400点。
   ——2001年11月16日,税率再度调低至0.2%,上证指数次日下跌4.62%,虽然随后回升,但并未明显提振市场。
  ——2005年1月23日,财政部决定进一步将税率由0.2%下调至0.1%,但股指略做回升反应后,便逐渐震荡向下回落。
  ——2007年5月30日,财政部将税率由0.1%调高至0.3%。沪深两市暴跌,上证指数从4300点之上跌至3400点,但随后继续上涨,最终涨至6000点以上。
  2007年度全年的证券交易印花税收入为2005亿元,2008年第一季度的收入则为597亿元。此次下调税率之后,2008年度上千亿元税收收入减少确定无疑。这笔钱从政府回归民间,本来自有积极意义,但对于提振股市而言,恐怕只不过是市场期待已久的一只“靴子”终于掉下而已。■

历次重大利好出台前后

1994年三大政策
  1994年7月30日,中国证监会宣布三大利好措施:年内暂停新股发行与上市;严控上市公司配股规模;采取措施扩大入市资金范围。
  政策出台初期效果明显,股指从1994年7月29日的325点起涨,到当年9月13日上涨到1052点,仅用时46天。不过随后指数又开始下滑,一直跌到1996年初的520点左右。

1999年“519”行情
  1999年5月19日,管理层推出“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议;同年6月10日,央行宣布第七次降息;6月14日,证监会官员发表讲话认为股市上升是恢复性的;6月15日,《人民日报》发表特约评论员文章,认为股市是恢复性上涨。
  上述政策推出后,上证指数从当年5月19日开始迅速上涨,从1059点开始,在连续30个交易日内上涨64%,在2001年6月14日达到最高点2245.44点后,便进入漫长的四年熊市。

2002年暂停国有股减持
  2002年6月23日,中国证监会宣布暂停国有股减持。
  6月23日国有股减持政策之后,“624”井喷行情出现,但次日便见回落,到2003年11月未见新高。

本刊记者乔晓会根据公开资料整理

作者:EIC海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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