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基金系列：PE中国现状：激情与不确性共舞（转帖）

安普若
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标题: 基金系列：PE中国现状：激情与不确性共舞（转帖） (1783 reads) 时间: 2007-10-21 周日, 12:41

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

PE中国现状：激情与不确性共舞

2007年09月16日 06:03 经济观察报

　　尹先凯程志云

　　私募股权基金最近几年不断涌入中国市场，07年9月8日在上海举办的2007中国私募股权论坛上也发出了这样的声音：中国正成为全球PE共同关注的市场。

　　根据清科集团最新的研究报告显示，2007年第二季度共有12家创投机构成功募资13支新的基金，合计新募集可投资于中国大陆地区的金额达23.59亿美元。与上季度4家创投机构募集3.56亿美元相比，新募集资金的增幅已达563.5%。国际资本市场对中国新兴市场投资机遇的激情仍未停歇。

　　发展加速

　　正是中国经济的持续向好使得私募股权基金看到投资的机会。

　　“中国GDP8%—10%的速度，意味着中国将带动20%的企业增长，美国机会相对就比较少，美国在2%—3%的GDP增长下能够带动7%—8%的企业增长就不错了，现在大多数行业还没有充分竞争，大家都在各自圈地，尽管看起来中国现在发展非常快，实际上这个市场还是初期的资本，”优势资本总裁吴克忠这样认为。

　　中国私募股权市场的加速发展也许可以从一些基金的身上看得出来，如软银赛富基金，其基金的规模从最初2001年的约4亿美元到2005年的6亿美元，而最近一次募资其规模达到11亿美元，愿意投入的资金则远远超出了这个金额，基金规模迅速增长，这背后源于其投资的业绩得到认可。

　　而一些其它的业绩良好的基金也都存在这样募资越来越多的情况，这就使得这些基金考虑做更大的项目，有一些项目找到赛富等基金，就被告知“你的项目太小了，我们没法做”，看项目同样需要时间与精力，小的项目根本就顾不过来。

　　而像凯雷这样的并购基金，虽然遭遇了徐工科技一拖再拖、入股重庆商行受阻、投资山东海化遇高估值等问题，其在中国的投资仍然在马不停蹄地进行， “我们未来会增大对中国的投资，但具体的金额目前并没有确定，要看有多少好的投资机会而定。”该基金一位人士表示，在过去一年虽然遇到许多质疑，但凯雷仍在中国完成了超过10个项目。

　　投资人普遍认为中国没有充分竞争的市场还有许多，如“我们认为ATM机会有机会，中国到目前为止只有8万台，而中国的现金使用量比美国多，所以我们投资其制造商，进入后改成运营商，并会和银行分成，这个市场造成了巨大的一个空间，像中国类似这样的市场还很多，实际上还有很多差异化的竞争机会，背后有很多企业增长会利用私募。”吴克忠表示。

　　政策法规影响重大

　　事实上，尽管国内经济发展带来许多机会，但现在许多私募股权基金所抱怨的是政策法规的问题，“自从去年9月8日以后，批下来的鲜有耳闻，之后去海外上市的都是之前便做好结构的”，DLA律师事务所中国投资业务负责人李大诚表示。

　　他是指去年9月8日正式实施的几部委的并购条例，在那之后无论是外资并购基金还是风险投资基金的投资都受到了影响。

　　外资私募股权基金所担心的更多是政策面的变化，在此之前2005年颁布的“11号文”和“29号文”就曾封堵了私募股权基金的出路，虽然后来又颁布了文件消除了影响。但去年9月，商务部等六部委联合发布了《关于外国投资者并购境内企业的规定》。该文件规定，境内公司和自然人在境外设立特殊目的公司时，必须向商务部报批，而且须报送特别目的公司(SPV)最终控制人的身份证明文件和境外上市商业计划书，之后才能去外汇管理部门办理外汇登记。同时，特殊目的公司以股权并购境内公司也要经商务部批准，这使得PE通行的红筹模式受到了严格限制。但业内也出现了一些应对的方法，根据不同企业的情况有能规避的操作方式，但也有律师觉得，操作的风险非常大。

　　而对于一些已经作好离岸结构的企业要想在海外上市仍然面对着一些问题，如上市时间长等问题。业内则相应地出现APO这种解决的模式，APO是私募股权融资与反向收购两种资本市场业务构成的复合型业务，以离岸控股公司为融资主题向国际投资者定向募集资金，同时完成离岸控股公司与美国上市壳公司的反向收购过程。“去年整个IPO是200家，大概我所知道的，如果我们现在准备IPO流程的话，要在18个月以后才可以准备上市，18个月以后，整个国内IPO市场会发生什么情况？这些我们都不知道，这就增加私募股权基金退出的难度，从海外推出角度而言，国内一些文件增加国内企业海外上市的难度，这是我们今年私募股权基金面临的困惑问题”，美国沃特财务集团上海首席代表张志浩表示。

　　其成功的案例有深圳比克电池有限公司，“三个月以前，华尔街对APO模式做了一个介绍，他们认为这个模式非常有利于中小企业投资和融资的模式，不仅是中国企业，美国企业也纷纷采用这种模式”，张志浩透露。

　　竞争激烈

　　目前，私募股权领域出现过多的钱追逐少数项目的情况，基金之间的竞争非常激烈，“去年还是5-8倍的市盈率，今年抬到了12-15倍，有的开口甚至要25倍，因为同类型上市公司超过50倍市盈率。”一位长期从事投资业务的外资基金人士说。

　　“有一些存在20倍估值的企业确实是特别好，但大多数并不值这个价格，而且股市上有泡沫，必然会使得上市前的项目投资也出现泡沫，这是难免的”，宣怀投资总裁盛立军表示。

　　许多外资私募股权基金已经认识到这个问题，“现在我们投资会格外谨慎”，D.E.shaw中国区私募股权投资负责人孟亮表示。

　　因为Pre-IPO市场的火爆，也吸引许多国内的资金成立人民币私募股权基金，但是一些人士对目前资金涌入这一领域表示担忧，“许多人民币基金的操盘并不遵循市场化规律，一些管理者并不具备足够的经验与能力，有一些现在只是奔着创业板而来的，并不能真正为企业提供好的价值，提升企业的效率等，这可能会为人民币私募股权基金的发展埋下隐患”，一位业内人士表示。

　　同时好的机构投资人的缺乏也是制约因素之一，一位监管层的人士在一次会议上就表示 “近来非法集资案件频频发生”，显然，国内私募股市场若要发展，还面对诸多的问题与挑战。

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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