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主题: 滞胀世代（四）：谁最害怕通缩？

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滞胀世代（四）：谁最害怕通缩？

diogenes
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标题: 滞胀世代（四）：谁最害怕通缩？ (3035 reads) 时间: 2006-6-21 周三, 08:29

作者：diogenes 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

滞胀世代（四）：谁最害怕通缩？

第一次世界大战爆发前，在工业资本主义社会生活的人，从来都不会忧虑物价下跌，只会担心物价上涨。“通缩”对他们来说，是最自然不过的正常现象；相反，“通胀”只会在战争或严重自然灾害等非常时期发生，反映物资供应突然短缺所造成的负面影响。

现代化对社会发展的最大贡献之一，就是透过技术改进提高生产力，降低生产成本。加上贸易普及化以及国与国之间的劳动分工，消费者便可以享用更多价廉物美的制成品。由于西方工业资本主义国家发展初期普遍奉行金本位制，发行货币的机构受黄金储备量约束，不能任意增加货币供应。这样，整体社会都能受惠于货币购买力上升，生活素质得以显着改善。以美国为例，1790年至1913年间，除内战时物价出现上涨外，消费品价格长期持续温和下调。从1880年到1896年，美国人均收入上升85%，期间批发物价指数却下跌了30%。

1913年美国国会通过中央银行法，联储局正式成立，金融精英们取得实权，“有形之手”开始干预自由市场运作，人为地操控货币发行量及流通量，扰乱物价及利率等市场信息机制，自此经济出现一次又一次的盛衰循环（boom-bust cycles）。掌管货币政策的联储局成立还不到二十年，美国社会便经历了一次史无前例的大萧条。从联储局运作伊始，货币供应便不断增加，随着货币的实际价值（购买力）被不断削弱，人们不再享有受惠于良性通缩的基本权利。长期习惯在通胀环境下生活的人，对通缩反而产生莫名的恐惧，甚至有不少人认为，政府及金融机构应采取一切手段，阻止通缩发生。

为什么今天人们会视通缩为洪水猛兽？主要原因有二：（1）社会越趋向泡沫化、金融化，对信贷和流动资金的依赖程度越大，对通缩的忧虑就越大；（2）人们对三十年代恶性通缩所引发的大萧条，至今犹有余悸。

先从第二点说起。二十年代初英镑汇率受压，美国联储局主席斯特朗（Benjamin Strong）为保持美元兑英镑汇率稳定，决定采取宽松的货币政策。二十世纪初的生产技术革命，带动汽车业和运输业等新兴行业急速发展，生产力显着提升，物价因此没有跟随货币供应增长而上涨。过剩资金流入房地产及股市，造成泡沫；可是由于物价并不反映通胀压力，斯特朗认为没必要改变货币政策。当人们都沉醉在幻梦之中，以为“新时代”的繁荣景况将永远延续下去；谁又会料到，悲剧竟会不期而至？

1928年，斯特朗在工作期间突然猝死，其继任人哈里森（George Harrison；可不是披头士乐队的那一位！）察觉势色不对，认为必须扭转过去太过宽松的货币政策，并决定调高借贷利率。加息并没有产生即时效用，股市依旧屡创新高，直到1929年10月29日，道琼斯工业平均指数竟出人意表地突然急跌，其后连绵不绝的跌市，更令财富大量蒸发，到1932年股市见底的时候，累积跌幅竟达90%！股市大跌引发社会恐慌，人们大幅削减消费开支，物价指数在三年内下跌了25%，不少企业及工厂需要关门或裁员，令失业人数大幅攀升。1932年大萧条最低潮的时候，失业率更飙升至25%！

在这异常困难的时期，政府是否应该采取果断行动，出手救市？事实上，股灾刚发生不久，胡佛总统（Herbert Hoover）便指令联储局将利率大幅调低；同时，政府又大兴土木，动工兴建胡佛水坝，并于1930年至1933年间，发行总值二十多亿元的国债，其中98%由联储局购下，以增加注入银行体系的资金。此外，国会又于1930年通过斯穆特－霍利法案（Smoot-Hawley Act），对进口产品征收50%关税，以保障本土工人的饭碗。可惜人算不如天算，保护主义对欧洲的出口商造成沉重打击，不少经营困难的生产商，更因为无法偿还欠下美资银行的债务而被迫结业。由此产生的连锁反应，令早已陷入困境的全球经济，更加雪上加霜。

目睹股市下跌、银行企业关门、消费意欲不振的时候，人们总会期望政府广施恩惠，以宽松的财政政策，刺激经济以及制造就业机会。面对资金紧绌的困境，人们总会希望央行开动印钞机，增加货币供应，放宽银根和信贷，好让他们能够度过难关。可是，那些曾经意气风发的人，又何尝反省过，往昔的繁荣本来就是建筑在泡沫之上？哪会知道收紧信贷不过是压垮骆驼的最后一根稻草？哪会明白一切企图干预自由市场、对抗通缩、阻止物价和工资自然下调的政策，最终都只会加深或延长痛苦？

工业资本主义与金融资本主义的最大分别，就是前者着重资本投资、技术发展、提高生产力以及降低成本，而后者则强调消费、信贷、资产升值以及财富转移。在金融资本主义社会生活的人特别害怕通缩，因为通缩象征追逐资产升值的游戏已经告一段落。通缩反映信贷及货币供应正在收紧。在这样的环境下，许多债台高筑的企业及投资者，都被迫变卖资产以减轻债务负担（此举令资产价值大幅下滑），或宣布破产（借贷本金化为乌有，进一步减少货币流通量）。资产价格下跌，不仅令持有股票和物业的人蒙受损失，负财富效应更令消费者失去购买意欲，受呆坏账拖累、利润大打折扣的金融机构当然就更加元气大伤。

基于上述原因，我们有理由相信，金融精英们会尽其所能阻止或阻延通缩发生。至于他们能否做到，又是另一回事。一旦资产泡沫爆破，通缩成为既定事实，人们会再次重新肯定资本投资和技术发展的重要性，还是守株待兔，静候另一个泡沫诞生？

作者：diogenes 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

上一次由diogenes于2006-6-21 周三, 14:56修改，总共修改了1次

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