作者：Baldeagle 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
朱锡庆
国有企业起死回生的办法多着呢，其中之一是债转股。
----马尔基尔（Burton G. Malkiel）写的《漫步华尔街》一书中有很多例子，介绍了资本玩家所耍的把戏。
----假设有两家公司：日出公司(生产电子设备)和西下公司(生产打字机)，两家公司的总股本都是20万股，利润皆为100万元，那么两家公司的每股利润皆为5元(100万元÷20万股)。但是，两家公司的股票市价却相差悬殊。
----股民都知道市盈率(Price-earnings Ratio，或P/E)这个指标，股票市价与当期每股税后利润之比即市盈率。一般认为，成长性高的股票允许有较高的市盈率，成长性差的股票市盈率就低。生产电子设备的日出公司，因为电子设备是朝阳产业，具有超过一般行业的增长潜力，所以其股票可以有一个较高的市盈率，比如说20倍，即股票以当期利润20倍的价格出售，那么就是每股100元(5元×20)。而生产打字机的西下公司所在的打字机行业已是夕阳西下，所以其股票的市盈率就低，比如说10倍，那么股价就只有每股50元(5元×10)。
----叙述至此，不知读者有何发现？反正资本玩家两眼发光，一出购并的好戏就要上演了。日出公司提议：西下公司1股按日出公司2/3股计，两家公司合并成立新日出公司。西下公司的股东当然乐于这样做，因为假设你有3股西下公司的股票，市值150元(50元×3)，换成日出公司股票以后，3股西下变成2股日出，但市值却是200元（100元×２)。购并以后，新日出公司的总股本为30.3333万股(其中原日出20万股，西下20万股，按1股折成2/3股，计为13.3333万股，合计30.3333万股)。新日出公司只要保持原来的利润水平，即200万元(日出和西下各100万元)，则每股利润为6元(200万元÷30.3333万股)，相比购并前的每股5元，每股利润增长率为20%。
----资本玩家可以说，新日出公司的主导产业是电子设备，或者说从趋势上看如此，因此还应该是20倍的市盈率，新日出的股价就升至每股120元(6元×20)。真实的利润水平完全未变，但每股利润增加20%，股价也因此上蹿20%，你说神奇不神奇？这种把戏的诀窍仅在于神不知鬼不觉地偷换了一个变量，即把西下股10倍的市盈率偷换成20倍，仅此而已！
----看过了西洋的魔术，不妨再来欣赏中式的戏法。
----假设一个企业的总资产值是1.5亿元，其中1亿元是负债，另外5000万元是股权(或称所有者权益，又或者叫做净资产)。稍有经济常识的人都知道，企业是一个盈利组织，尽管亏空是难免的，但如果是年复一年地亏空，企业就失去了存在的理由。但偏偏就有那么一批国有企业亏了一年又一年。假设这家企业连续亏空了10年，每年亏500万元。要知道，亏空是要拿资产去冲销的，因此10年下来，企业的总资产只剩下1亿元，净资产已经为零，总资产值只相当于负债，企业进入破产状况。这个企业会死吗？不会。
----以我的观察，国有企业除非耗到总资产为零，否则是死不了的。国有企业起死回生的办法多着呢，其中之一是债转股。假设债权人把1亿元债权的一半变成股权，则资本结构变为：5000万元负债，5000万元净资产，总资产1亿元。就这样，企业不仅可以存续下去，而且资本结构得以“优化”。
----更为神奇的是，企业还可以像以前一样一年亏空500万元，债转股这么一转，就可以使企业盈利。我们知道，债权和股权的性质不同：债权是一种固定收入索取权(利息)，股权是剩余索取权(利润)。债转股以前，5000万元负债是要付息的，设年利率为11％，那么每年就要付息550万元。请注意，这550万元是要计入会计成本的。债转股以后，这原来每年要支付的550万元就从成本变成了“利润”，冲掉原来每年500万元的亏空，每年还盈利50万元。企业因此而“扭亏为盈”。
----但是请注意，企业减少了500万元亏空，银行(债权人)却增加了500万元损失。原来作为债权人，5000万元债权每年有550万元的利息收入，现在作为股权人，5000万元股权每年只有50万元的利润，两者相抵损失500万元。这种把戏的诀窍，不过是把企业的亏空转移给银行。企业之所以扭亏为盈，是因为银行扭盈为亏或者亏上加亏。
----我称此为换病当医。
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