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主题: 财务课:项目投资的经济分析 - 2
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作者 财务课:项目投资的经济分析 - 2   
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文章标题: 财务课:项目投资的经济分析 - 2 (5674 reads)      时间: 2003-10-31 周五, 19:03      

作者:游客海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

原文再续,书接上一回。

上回讲到

1、 投资回报率 (accounting rate of return / return on capital expenditure / return on investment

2、 投资回收期 (payback or discounted payback)

3、 净现值 (discounted cash flow or net present value )

4、 内部报酬率 (internal rate of return )

为了省点劲,我们以后就分别用ARR,NPV 和 IRR来代表投资回报率评估法,净现值评估法和内部报酬率评估法吧。Payback 没有简称。

(一)

ARR(先纠正一下名字,大陆叫平均报酬率,台湾叫会计报酬率)是这几种方法里唯一不用现金流量而是用帐面利润来评估的,而且也不考虑现金的时间价值,竟敢不用现金作评估因素?

我们先来过一下现金流的的重要性。麦肯锡出的《VALUATION》里面高呼 Cash is King. 时至今日,估计也不必太费笔墨去强调这一点。但是,对于利润和现金流的关系,似乎也不能说每个人都非常清楚。在我面试人家的时候,很喜欢问这个问题“利润跟现金有什么关系?”两者基本上是时间差和确定与否的关系。利润表的记录原则是“权责发生制”,就是说一旦能确定某东东的所属关系、某人收款的权利或支付的责任,就由会计记录在案了。而现金的出入必须是眼见为实(当然不用我们自己去看,有银行嘛)。

最常用的例子就是折旧和销售行为。因为赊帐的缘故,这被记录为属于自己的收入,有可能过几个月才看到,也可能永远都看不到他们以钱的形式出现。货一出仓,利润表就会受影响,但现金流量不一定受影响,如果人家赖帐,就不会有一分钱来碰你的金库。没钱收回来这活还干来干吗?这好像是很基本的常识,但不被重视的例子不计其数。我所在的公司,就是 sales volume is KING. 不知费了多大劲,才说服管理层把收款情况作为销售人员的KPI之一。搞创业的人,都是指望好主意能换钱,问题在于我们的启动资金能不能撑到人家送钱来的那天,还有,人家送来的钱够不够咱花。大家有什么血的教训不妨拿来分享一下。

再说回这ARR,是等于 平均年度利润 / 投资额。我所做过的项目分析里没有用ARR的,它这种不考虑现金因素的计算方式在概念上已经是大大地落伍,在技术上,其简单易算的特点也因为EXCEL设有NPV和IRR函数而失去了意义。这次我专门看了不少资料来研究如果要用这个公式的话,怎么用。竟然找不到统一的说法,气死我也!主要问题是出在分母那里,是期初的投资总额还是每年的平均投资额?在一份中文资料上还很不负责任地把平均每年现金净流量作分子,这是不能简单相加的,要考虑现金的话,就要折为现值再相加。有一个教授说:ARR=profit/capital_outlay, capital_outlay may be the initial capital sum, or an annual average with or without the working capital. 那到底是啥玩意?他可不管,因为接下来他就说ARR is fundamentally flawed by not including the time value of money, and erroneous to use an accounting profit to discriminate between projects.

在我看来,可以这么理解这ARR:如果这份投资分析是要呈交给其他投资者或分析师看的,就不要以ARR作为评估的标准了,因为它代表着不成熟的投资评估理念;如果自己要在心里大致评估一下几个小项目的回报,不妨用那公式速算一下;如果人家给你看的报告里只用ARR,你就可以考虑开掉他了:)了解ARR最大的价值也许是在于,跟人家侃项目投资分析的时候可以多一份谈资:)

(二)payback

回收期法,这也是一个简单的方法,顾名思义,就是计算什么时候能把资本收回来,之后的事就不管了。对于钱的时间价值这个概念,payback原来是不管的,后来改革了一下,也考虑了进去,然而这就失去了简单这条好处了。虽然简单,但没有一个投资者不想知道自己的投资什么时候能收回来的,所以这个评估方法仍在被广泛使用。

为了方便说明问题,先把演示数据列一列,。

有一项目叫down,一项目叫up,前期投入现金都是1000大元,
down项目净现金流入
第一年500,
第二年400,
第三年300,
第四年100。

Up项目
第一年100,
第二年300,
第三年400,
第四年600。

Down的回收期:1000-(第一年的500)-(第二年的400)=100(第三年内足以收回),100/300=1/3,即2又1/3年。

Up的回收期:1000-(第一年的100)-(第二年第300)-(第三年的400)=200(第四年内收回),200/600=1/3,即3又1/3年。

这么看,是不是up项目比down项目好呢?当然不是了,准确地说,是当然不知道了。从这儿,谁也不知道是不是down项目第五年就玩完了,而up项目正如日方中。Payback是各项评估指标里的一项,主要目的是看看有没有超出投资者的心理底线。关键的地方是,如果算出来的payback太长了,说明这个项目的风险相当大,上一回咱讲过,投资时要考虑的一大特点是“越往后的事情越不好说”。但反过来,payback很短,不一定能说明项目就没问题了,有的人在说服投资人的时候,就有可能用很短的payback来打动人,但说不准那是这个行业的回光返照期。

时刻不能忘记投资要挑最佳选择,有比较,这些评估方法才有意义。是否最佳选择由好些因素组成的,绝不是一两个指标能说明一切。

下一回我们来看另外两个考虑钱的时间价值(time value of money)的评估方法吧。大家会说,有了这100,200再计算当然容易了,关键是如何得到将来每年的利润表和现金流呢?所有的这些方法都是基于对项目经营的预算上做的,看来以后应该专门讲一下做预算时要注意的地方。

作者:游客海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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