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[转帖]点评宋鸿兵金融海啸第二波言论（高盛分析师）

sundin

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标题: [转帖]点评宋鸿兵金融海啸第二波言论（高盛分析师） (2894 reads) 时间: 2008-12-31 周三, 14:26

作者：sundin 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

宋鸿兵（《货币战争》作者）指出，金融危机将在2009年夏天迎来第二波，第二波的强度是第一波的三倍。基本逻辑是全球垃圾债券的违约率将在2009年上升至12%，而垃圾债券的总规模为1万亿美元，因此在2009年会出现价值1200亿的垃圾债券违约，从而对CDS市场和整个经济产生巨大的冲击。他指出，目前有大概20万亿的CDS合约在赌1万亿美元的垃圾债券（20倍杠杆！）。1200亿规模的违约垃圾债券将导致CDS卖方（如果破产发生，CDS卖方向买方赔付全部费用）赔付2.4（1200*20）万亿的违约费用。假设垃圾债券的回复率为44%（历史均值），实际赔偿金额也将高达1.34（0.44*2.4）万亿美元。宋鸿兵指出，CDS卖方主要是对冲基金，保险公司和金融机构，如此大规模的损失将可能使整个行业破产，进而影响整个银行业和实体经济，产生第二波金融海啸。

宋鸿兵的观点在投资者中产生很大影响。受bill客户的委托，我们与美国垃圾债券策略分析师进行了沟通。分析师指出随着明年经济衰退的深入，垃圾债券违约率会从当前的4.5%上升到明年的10%，明年违约垃圾债券的规模将达到1200亿左右，这会对CDS市场产生一定的冲击，但影响不会很大。

这其中最重要的原因是“对冲”。对冲基金、保险公司和金融机构是CDS的主要卖方，但同时也是CDS的主要买方。绝大多数参与者在卖CDS的同时也会买另一个CDS来对冲自己的风险。虽然目前有20万亿美元的CDS合约在赌1万亿美元的垃圾债是否会出现违约，但实际上绝大多数CDS合约都互相冲掉了，真正的CDS净合约非常小。举个例子，一家保险公司拥有5亿美元的垃圾债券，他会向另一个投资者购买CDS以控制风险。第二个投资者由于卖给保险公司一个CDS，为了控制风险，会在市场上找第三个投资者购买一份CDS……因此，虽然CDS合约数量被无限放大，但净合约很小，风险暴露有限。

分析师同时指出雷曼一个公司倒闭就造成了将近1200亿美元的债券违约。但1200亿美元的雷曼债券违约并没有对CDS市场造成重大影响，主要原因是大部分CDS合约都相互对冲掉了，实际净合约很小，风险被充分分散化了。

在CDS市场中，大部分投资者都会控制风险头寸，不断进行对冲，通过对冲差价赚取利润。只有极少数投资者（如AIG）会持有一些未对冲的CDS，如果发生大规模违约，AIG受到的冲击会比较大。MBS市场情况有所不同，很多住房抵押贷款的风险并没有对冲，因此住房抵押贷款风险仍然是今后全球金融系统最大的风险。而明年垃圾债券违约率上升对市场的冲击有限。

历史经验表明美国股市在未来半年内会大涨？

29日彭博有一篇重要的研究报告。报告指出当前美国可用于投资股市的资金达到了20年来的新高，预示着未来半年美国股市可能会强劲反弹。据统计，美国现金，银行存款和货币市场基金的资金总量达到了8.85万亿美元，占美国所有上市公司总市值的74%，资金充裕程度达到1990年来的最高水平。历史经验表明，在过去8次该指标达到峰值之后的半年里，标准普尔指数平均上涨了24%。

根据历史经验，该指标达到20年的新高预示着美国股市可能会在未来半年内大涨。但个人认为在当前的市场环境下，我们需要慎用该指标。主要有两个原因：首先，经济危机后，美国储蓄率会显著提高。我们美国团队预测，美国居民储蓄率会从当前的0%上升至6%-10%的水平，储蓄率的提高意味着流向银行储蓄账户的资金将增加，流向资本市场的资金会减少。其次，资本总是优先配置单位风险收益最大的资产，资金是否会最终投向股市取决于在各类资产中股票的相对风险收益水平，这有待进一步分析。

总体来说，虽然资金面比较充裕，但考虑到未来储蓄率的上升和股票风险收益水平的不确定性，股票能否上涨以及上涨的幅度有待检验。

作者：sundin 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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