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主题: 中国企业的投资欲
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作者 中国企业的投资欲   
夜归人
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文章标题: 中国企业的投资欲 (1184 reads)      时间: 2006-7-21 周五, 01:33   

作者:夜归人海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

作者:英国《金融时报》马利德(Richard McGregor)

2006年7月20日 星期四


江苏阳光集团(Jiangsu Sunshine Group)是上海附近的数千家私营企业之一,面临着竞争高度激烈的纺织行业普遍存在的问题:盈利空间日益缩小、利润不断下滑。

不过,当董事会成员于今年5月开会,决定如何使用公司2005年的收益(这笔收益比上一年下降了逾三分之二)时,他们毫不犹豫地将其中大部分资金投入了一家新企业 —— 位于中国西部地区、生产太阳能电池原材料的一家新工厂。

负责投资者关系的陈浩表示:“把钱放在银行里效率低下。”他的理由是中国利率水平较低,同时还要征收存款利息税。“我们在寻找新的商机,太阳能有着很大的潜力。我们预计此项投资会产生30%的回报。”

几乎天天颁布法令

本周发布的国内生产总值(GDP)数据显示,今年上半年,中国经济的增幅高达10.9%。这种势头促使中国政府最近几周以来,几乎每天都要颁布法令,试图让银行减缓放贷速度、进而调节中国由投资和出口驱动的增长模式。

不过,中国政府的政策,不会对江苏阳光这类企业的商业计划产生直接影响,的确,这些政策对中国企业界的多数企业均无直接影响。这家纺织公司决定把自己的留存收益用于再投资,而全国大大小小的企业也都在这么做。许多企业,特别是像电信集团中国移动(China Mobile)这种国营领域的半垄断企业,正通过当前的增长赚取巨额利润,并利用这些资金来扩展自己的业务。

巴克莱资本(Barclays Capital)驻香港经济学家黄海洲表示,中国的利润驱动型投资热潮经久不衰,使得政府旨在遏制增长的努力面临着额外的阻力。“名义增长非常高,因为这些企业将利润用于再投资,”他表示。“中国企业自身表现得就像是银行,全球都是这种情况——看看通用电气(General Electric)你就知道了。”

不过,这种现象同时意味着,中国政府距离使本国经济增长减少依靠投资和出口、而让消费来发挥更大拉动作用的目标,比以往任何时候都更为遥远了。

这种情况在美国、欧盟(EU)和其它地区都会引起警觉。中国的经济模式是产生巨额经常账户及贸易顺差的发动机,如果没有结构变化,这种顺差将会继续累积。渣打银行(Standard Chartered Bank)的研究显示,今年的经常账户盈余可能达到2170亿美元,相当于GDP的8.2%,而外汇储备可能创出1.1万亿美元的新高。

汇率政策是关键

中国国际金融有限公司(China International Capital Corp,简称中金)首席经济学家哈继铭表示:“这也使得中国的汇率政策显得更加重要——最终,汇率政策不是解决这一问题的办法,就是解决这一问题的障碍。”

中国最初承诺减轻其经济对投资和出口的依赖,是在2004年的一次中共中央政治局会议上。投资约占中国GDP的40%,而出口是另一个主要增长驱动力。中国国家主席胡锦涛在今年4月访问华盛顿期间,在白宫草坪上重申了这一政策,从而明确了它的地位。

中国政府认为,将经济重心转向消费,将有助于削减该国不断扩大的盈余,或者至少可以减轻外界对此的批评——这个问题可能影响某些关键的政治和贸易关系,特别是中国与美国和欧盟的关系。决策者还担心,在本国金融体系尚不具备详细甄别信贷风险能力的情况下,投资繁荣会导致巨大浪费,并产生一种偏向重工业和房地产行业的危险倾斜。

但是,尽管上层有这样的政策指示,投资和出口在经济增长中所占比重仍在不断增长。华盛顿国际经济研究所(Institute for International Economics)的尼古拉斯•拉迪(Nicholas Lardy)表示,中国投资占GDP比重去年又有所增长,今年可能还会进一步扩大。2005年净出口额增长了两倍,今年前5个月又上升了55%。

“这意味着去年储蓄率有所上升,而且几乎可以肯定储蓄率仍在上升,”拉迪表示,“家庭消费去年在GDP中所占的比例仅为38%,达到了历史低点,今年有可能还会再降低一个百分点。”

中国的高投资率和大额贸易顺差,通常可用一条简单的经济公式来解释——家庭储蓄过多,而消费不足。根据这种说法,节俭的中国人担心,政府让他们为自己的健康、教育和退休买单,因此他们尽量储蓄,而这些储蓄通过政府银行进行再循环,又流入了效率低下的国有企业部门。

高投资率的新解释

但是,这种对中国经济的描述,正越来越趋于误导。企业——包括国企和私企——已成为最大的储蓄来源,远远超过家庭,并推动着投资扩张。中国的家庭储蓄率,现已降至低于印度的水平。

尽管中国在政策方面对于银行业改革给予了很大的关注,但在全部投资资金中,仍有略高于20%的资金来自国有银行。外方投资的数额相对较小,主要以质量取胜。另外一大部分来自于非法的民间机构,即所谓“地下银行”,长期以来,它们在国有银行回避的家族创业领域成长壮大。

利润是最大的资金来源,占去年投资总额的一半以上。世界银行(World Bank)的一项研究表明,中国的留存收益相当于GDP的20%左右——是美国和法国留存收益占GDP比例的两倍。

国内外经济学家表示,打破这种循环——或者只是使之趋缓——的关键,在于更灵活的汇率机制。这将使中国央行放开手脚,执行更为积极的货币政策。人民币升值将减少贸易顺差,或至少会减缓其增长速度,同时还会减少资本流入的动机。上述两个因素——贸易顺差和资本流入——相结合,造成了中国资金泛滥的现象。

去年7月,中国开始调整人民币汇率,打破了钉住美元的汇率机制,并宣布人民币将参考一篮子货币。当时这一决定被称赞为一项突破,表明政府愿意让市场在经济管理中发挥关键作用。然而,实际上,人民币仍钉住美元,一年来的升值幅度约为3%。如果人民币继续追随美元不断趋软的走势,人民币相对于范围更广的一篮子货币汇率今年实际上可能出现贬值。

高层在汇率问题上意见不一

中国高层在人民币汇率问题上意见不一。中国央行支持加速升值,尽管并非许多西方政界人士所要求的两位数增幅。但这遭到其它部门的强烈反对,因此目前在这个问题上政策陷于停滞。

中国商务部部长薄熙来已公开抱怨称,人民币汇率改革使得许多劳动力密集型出口企业“利润降低”。他在最近出访日本时表示:“以纺织行业为例,其平均利润率目前仅为3%;人民币升值3.17%,已令许多工厂陷入困境。”

明年晚些时候,中国将在五年一次的党代会上进行最高领导层换届选举。对薄熙来等许多有抱负的官员来说,在人民币加快升值的问题上做出让步,尤其是在升值被视为以就业为代价的情况下,不会给自己带来什么政治资本,

同样的逻辑也适用于胡锦涛和温家宝,他们两位是汇率政策的最终裁定者,在近4年的任期内,他们已经向外界表明,自己是谨慎的决策者。他们优先考虑的也是劳动力市场,要把失业率控制在被认为不影响政治稳定的水平,中国每年需要创造大约1500万至2000万个就业岗位。

“中国高层在人民币更快升值的问题上没有达成共识,”中金公司的哈继铭表示,“当需要在金融稳定与失业之间进行权衡时,选择总是减少失业。”

甚至连支持人民币升值的人士,也呼吁要谨慎行事,他们表示,中国企业缺乏对冲汇率风险的技能,特别是在一个监管者经验不足的货币市场中。

中国决定保持汇率稳定的举措,在整个金融系统引起了反响,特别是对利率和投资动机产生了影响。拉迪称,中国的贷款利率处于“可笑的低位”。名义利率略低于 6%,生产者物价指数(PPI)同比上升2.4%,企业借方的实际资金成本仅为3.5%。他表示:“这就难怪对于资金和投资的需求急剧飙升了。”

4 月份时,中国将贷款利率调升27个基点,这是18个月来的首次加息,但存款利率保持不变,这样做有两方面的原因。通过提高存贷利差,政府增强了大型国有银行的盈利能力,这些银行90%的收益来自于发放贷款。同时政府担心,如果上调存款利率,可能会刺激更多的资金流入中国。

很少有人注意上述决定的另一面——即较低的存款利率,会刺激公司将收益用于再投资。公司要么把它们的资金放在银行,赚取2.25%的利息(扣除利息税后,相当于实际回报为负数),要么将其用于投资,面对这样的选择,公司自然会把资金投入新的项目。

中国社会科学院(Chinese Academy of Social Sciences)经济学家易宪容认为,利率改革势在必行。他表示:“许多经济问题都是低利率造成的,因此提高银行存贷款利率,将是解决这些问题的最佳方法。”中国社科院是中国政府的智囊机构。

收取国有企业股息 10年不晚

在缺乏积极的货币政策来减缓投资的情况下,中国政府正从另一个方面来解决留存收益的问题,即考虑让国有企业向其多数股东——政府——支付股息。

企业要缴税,但在上世纪90年代,股息基本上都被免除了,当时政府试图扭转国有行业的巨额亏损。如果政府能推动建立一个股息支付体系,10年后许多企业正在赚取的巨额利润,对于政府而言意味着一笔横财。

对于受到各方压力、要在医疗和教育方面投入更多资金的政府而言,其益处显而易见。根据世界银行(World Bank)的测算,若2002年国有企业支付4.8%的股息,就能让国家免除所有儿童当年的学费。

世行驻北京经济学家高路易(Louis Kuijs)表示:“如果企业要保留全部利润,我们希望它们向股东陈述自己的理由。”

政府加大在医疗和教育方面的支出,将不仅起到直接提振消费的作用,还可能鼓励家庭加大支出、减少储蓄,因为人们会越来越有信心,认为政府将在医疗及其它民生领域提供一个安全保障网络。

支付股息的做法,可能还能阻止企业在其核心业务领域之外草率投资,这种现象被美国基金经理彼得•林奇(Peter Lynch)讥讽为“越拓展越糟糕”(diworseification)。

高路易表示:“很难说现有的体系是最适合的,因为它的假定是,保留所有收益始终是利用资源的最佳方式。”

的确,江苏阳光集团从纺织行业转向太阳能的多元化做法,在中国受到了批评。当地媒体称,利用留存收益在西部建新厂,实际上是一个幌子,目的是使该公司能够在上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)发行更多股票。

通过这种增发募集到的新资金,当然也会被用于投资——但究竟用于何等项目,该公司尚未说明。

译者/何黎

作者:夜归人海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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