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主题: 《海归黄埔军校》课程《中国企业资本运营》第七章《上市运作：IPO》第八节《超额配售选择权》

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《海归黄埔军校》课程《中国企业资本运营》第七章《上市运作：IPO》第八节《超额配售选择权》

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海外融资迷局 -- 转贴王 - (9044 Byte) 2004-1-31 周六, 09:49 (647 reads)

转贴王

头衔: 海归少校
声望: 学员

加入时间: 2005/09/07
文章: 91

海归分: 18174

标题: 民企香港上市的潜规则 (513 reads) 时间: 2004-1-31 周六, 11:06

作者：转贴王 在海归黄埔军校发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

民企香港上市的潜规则

作者：陆新之 2003-4-4 18:46:14

出处：博客中国(Blogchina.com)

民企香港上市的潜规则

陆新之过去的半年之中，香港资本市场，尤其是创业板，经历了一连串的帐目丑闻、企业舞弊、交易黑幕、公众质疑、股东发难、市场纷争、无休止的诅咒、公然的谎言和管理者的尴尬后，第一季度内地的民企上市速度大大减缓，这里面有圣诞节和春节休假的原因，也有着香港交易所加强监管、行政总裁选人以及新证券期货条例即将执行的影响。

据港交所刚公布的资料，今年首两个月新上市公司只有9家，但逾100家的上市申请正在处理中，其中上市数目较去年少，轮候情况则日益严重。

就像是最近在内地也开始慢慢升温的年度香港电影《无间道》中所描绘一样，每个角色都无力自拔，每个角色都同样要面对外界与自身。

一个民企海外上市的过程，本身就充满着悖论和含混不清的地方。事实上，过去三年来，在要求比主板更加宽松的创业板，不断上演着由TOM.COM到欧亚农业等等公司的悲喜剧，英雄和蟊贼，大亨和骗子，很多时候都只在一线之间。

民营企业到海外上市，其实是比较复杂的两个过程。这里面首先牵涉到一个内地企业如何改造包装成为国际化企业的问题，然后才是这个国际企业上市的问题。企业要想成功上市，就需要在这两个过程之中脱胎换骨大改组。但是，这样的话，公司效益可能下降，没有以前那么赚钱了。然而这就是海外上市的技术门槛和机会成本。那些希望上市一本万利者，都需要经过这个炼狱。

到香港上市，对于很多开始运作筹备的企业来说，慢慢发现这绝对不是一件容易的事情，很多时候下，也不是一个好玩的资本游戏。

有人说，民营企业最大的原罪是缺乏原始积累，资本的形成过程暧昧。但是，对于资本市场来说，民营企业的另外一大原罪就是它们还停留在原始企业的阶段，即使已经完成资本积累，然而企业制度仍然离国际化现代化相去太远。

现时国内民企上市是热点，也是利益集中博弈场所，前一段市场颇现各类“中间人”的活动迹象，他们通常是把企业改头换面先行包装然后甩给投资银行。但是因为这样也经常带来很多难以意料的后果，连一些名气比较大的投资银行也因此中招惹上了问题公司导致自身狼狈不堪。显然，中间人的产生主要是由于中国市场信息不对称，内地许多企业家（尤其是民企）对香港上市的技术性问题知之甚少，而香港中介机构对内地企业的态度也难摸准，所以给中介人足够的空间，中介人往往专业能力不够，虽然他们自称谙悉整个香港上市的业务和企业的前期筹备，但他们只是知道一些表面的东西。他们的主要精力不是花在方案设计而是花在酒吧和夜总会的时间比较多，因为他们更擅长攻关比中介机构更了解企业的需求。

或许，国内企业存在着和市场人士巨大理解出入的原因，更多是由于国内企业对股票市场的认识只来源于A股市场，因为A股市场长期以来是典型的卖方市场，由于投资渠道的缺乏，任何企业只要获得监管机构的批准企业就可以成功上市，这种习惯性的观念导致很多企业以为上市过程中只要获的中证监和香港联交所批准，就意味着上市就没问题了而上市发行是券商的工作，往往在发行和宣传方面没有引起重视，这是一个普遍的误区，事实上监管机构的批准只意味着上市成功了一半。根据统计企业上市失败的相当一部分原因是是销售不成功（最近有一家集资规模较大的中国房地产发展商因为销售失败而推迟上市），上市对小型股票的挑战更大，因为这些企业家们缺乏对海外资本市场的了解，不擅长以国际投资者所认同的方式推销自己，所以有时导致在销售时遇到较大困难，但这个问题是可以有效地解决的。”

另外有些企业家感觉自己企业基本面不错，经营情况和增长前景很好就有皇帝女不愁嫁的感觉，事实上这也是一个误区，市场上有许多经营情况好的已上市公司股价非常低迷。事实上投资者所投资的是未来，公司的远景和战略让投资者认同十分重要，香港股市有一千多家上市公司，中国市场对于大部分海外投资者而言非常陌生，而资本市场喜好就像流行服饰一样，所以企业家和投资银行要共同把握资本市场脉搏，把公司成功定位到市场喜爱的投资概念和行业细分上，用有力的论据证实公司的成长性。市场之上，那些股价表现优良的公司在业绩持续优异的同时，也是很懂得把公司的远景、计划和达到的阶段性成就向资本市场沟通的公司。个中巧妙，值得欲在其中寻觅便宜者深思。

越是发达的资本市场，越容易陷入资金推动市场表现和公司实质存在偏差理解的残酷现实，很多时候，除非你是GE或者汇丰那个档次的大公司，起码也得是中移动和思捷环球那种有话题的公司，否则再小规模的话，就是不要期望市场上跟风的买家能够真正识别你是多好多好的公司。至少在相当长时间内，一般投资者大多数不具备鉴别公司质量的能力，机构投资者主要基于企业能否获得市场的认同的判断才决定是否下订单，所以往往同行业业内人士认为好的公司，在投资者眼里并无吸引力，这点最令内地的民营企业痛苦不堪。不过，游戏规则就是这样。潜在投资者往往对于公司所处的行业不了解；专业投资者对于何类公司是最可能成功都有固定和基本一致的概念，这些概念源自于他们从西方商学院中所学的理论，要获取认同就必须符合他们的思维逻辑；公司需要关心的是商业模式能否获投资人的认同，香港股市是一个买方市场，因此即使基本面再好，如果不能成功引导他们的判断就无法获得认同；市场的喜好的转变十分关键，如果某段时间市场喜欢高科技，传统行业的股票就少人问津，反之亦然。

所以，民营企业要到香港等海外市场上市的话，首先要为你的企业进行战略管理设计，为公司建立一个长远持久发展的机制，同时，找到每家公司自身的买点，有针对性地突出和整合，这样，才能够真正能够在香港以及新加坡等海外市场上市，也只有这样，公司上市后才不会被市场遗弃，能够和资本市场一直维持良性互动下去。

一方面是有人费煞思量，挖空心思要在香港上市，另一方面，已经上市的公司，因为度过了最艰难的考验，接下来就大有农转非翻身的味道。由被人处处紧盯变为既得利益阶层，上下其手在市场之中混水摸鱼的事情，并不比内地的股市收敛多少。

事实上，钻制度漏洞的上市公司在香港时有出现。过去香港上市公司根本没有对增发股份定价的折让幅度作出限制，因此大批上市公司大股东就翻云覆雨，做足文章。主板某公司上市不足7.5年的时间内第14次集资。单就过去3年，该公司已经进行4次配股以及1次增发，结果股价越摊薄越低，业务又没有起色。

另一家创业板公司自2000年10月上市后，合共集资6次，平均每三个月向股东伸手要钱一次，密度更高。当这些公司的小股东实在欲哭无泪。至于某电视媒体公司在国内很知名，但是三十个月来，股本因为不断扩张，由2.6亿变到106亿！股东权益被大大稀释，无可奈何之下称之为市场上的“股票毒药”。凡此种种可见，香港上市公司的管治，仍然是证监会和港交所等监管当局面临的不小难题。

显然，在监管和效率之间，在保护投资者利益和吸引国际机构之间，在平衡不同利益群体的声音和压力之间，香港证券监管当局面临的问题并不比中国证券管理层少多少。

而民企、中介结构、市场投资者以及监管部门之间，仍然存在着纠缠不清的相互依存和相互制约的关系。这些利益群体能否形成一个良性循环，使得这个不断吸引资本加入的有趣生意继续下去，民企很有必要再多为自己想想。

作者：转贴王 在海归黄埔军校发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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