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[转贴] 中国已身处资产负债表衰退之中

diogenes
[博客]

头衔: 海归少校
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加入时间: 1970/01/01
文章: 156

海归分: 29606

标题: [转贴] 中国已身处资产负债表衰退之中 (2833 reads) 时间: 2023-12-03 周日, 06:30

作者：diogenes 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国已身处资产负债表衰退之中

【大量企业陷入半死不活的僵尸状态(zombification)，正是"日本病"的一大征状。

20世纪90年代，日本在资产价格泡沫和股市泡沫破灭之后，陷入了长期的衰退，出现了"失落的二十年"。经济学者们普遍认为，主要原因就是日本存在大量的僵尸企业，占用了大量银行贷款，甚至挤出了优秀的企业，出现了"逆向淘汰"，从而阻碍了经济恢复。

尽管有日本的先例在前，尽管经济学者们早已发出震耳欲聋的警告，可是刚愎自用的中共决策者还是要重蹈覆辙... 】

从居民端来看，过去的一年多里，中国的居民部门一直在尽量减少负债，特别是住房贷款，同时还压缩消费，谨慎支出，大大增加了预防性储蓄的金额。

2022年下半年以来，居民部门的总债务和住房抵押贷款规模同比增速，双双跌至个位数，而到了2023年，居民债务的增速跌至5%附近，而住房抵押贷款增速甚至跌至2%以下，这都创下了中国有相关统计数据以来的最低水平，相比以前动辄30%、40%的增速，都称得上是脚踝斩了。

要知道，整个国家的名义GDP或是居民可支配收入增速，不管怎样都在5%以上，而名义上的居民债务增速，却在5%附近或不足5%，那就妥妥的说明，居民在尽量减少负债。

再来看居民部门的消费情况。2022年三季度，中国12个月社会消费品零售总额同比增速一度降至负值，这是除了2020年疫情刚刚爆发期的历史最低，2023年虽然摆脱了负值的情况，但其增速也一直徘徊在5%左右的极低位置。

考虑到当前中国广义货币M2的同比增速仍然在10%左右，5%的社会消费品零售总额，可不就是妥妥的压缩消费么？

再来看居民部门的定期存款增速，这最能体现居民“预防性储蓄”的力度——因为定期存款，意味着家庭部门在为不确定的未来而储蓄。在广义货币增速只有10%的情况下，我国居民的定期存款额度增速却达到了20%以上的历史最高，这可不就是妥妥的预防性储蓄么？

看完了居民端的“资产负债表衰退”，我们再来看中国企业端的情况。

通常而言，企业嘛，都是挣钱为主，所以一直追求利润最大化——具体来说，就是尽力提高企业活期及临时性存款规模，加大投资，扩大生产的力度，力图赚更多的钱。

但是，查看中国非金融企业的活期及临时性存款，却发现该数据自2021年迄今，已经基本停止不前，其同比增速更是负值（以前企业活期存款同比增速偶尔出现负值是因春节效应），正常的生产季节，企业活期存款增速却持续低于0。

很明显，企业目前不愿意扩大生产，哪怕是其过去两年得到的新增贷款并不少，但不管得到多少的新增贷款，企业却都不怎么愿意扩大生产。

从企业的债务杠杆率来看，自2021年开始，中国的非金融企业就进入到了去杠杆进程，2022年一直保持债务杠杆率高位稳定，但2023年债务杠杆率，反而有一个上升。

可惜的是，这个上升，并不是因为企业为扩大生产而增加债务，而是因为债务偿付出现问题不得不借更多新债来偿还旧债，由此导致了债务杠杆率的被动上升。

由此可见，过去的2年中，中国非金融企业作为一个整体而言，并没有扩大生产，而是苦苦挣扎于原有的庞大债务之中。

企业也的确在努力减小负债，但因为宏观大环境的原因，他们只能选择借新债换旧债这种最糟糕的方式来应对债务，由此导致2023年其债务杠杆率不降反升。

当然，熟悉中国宏观债务的人都知道，非金融企业债务统计中，很大一部分债务（几乎占到约50%），都是地方政府城投公司的债务，这部分债务是地方政府的隐性负债。

进入信用货币体系以来，源自政府和央行的巨量货币、信用，源源不断地注入并滞留于金融体系，然后推高资产价格，而当企业市值提高或者家庭房产升值之后，负债主体（企业部门或居民部门）会通过股票、债券、房产和土地等资产抵押，进一步增加自身负债，造成各自资产负债表规模的持续扩张。

在股票、债券、房产和土地等金融资产进入企业或家庭的资产负债表之后，随着资产价格的大幅度波动，在过量货币和信用尚未在实体经济中转化为恶性通胀之前，资产的价格，通常已经提前崩溃，金融危机代替了古典的通胀-通缩危机。

金融扭曲，往往先于实体经济的扭曲。资产价格暴跌，很快传递到企业资产负债表中，其结果就是企业和家庭部门资产缩水。

以企业为例，资产会缩水，但债务却是硬约束，所以企业的资产负债表出现失衡。如果上述状况持续一段时间，且企业难以从外部获得新资金，企业很快就会陷入技术性破产的境地，俗称就是“僵尸企业”。

刚出台的支持民营经济25条，基本上可以认为是用金融的方法给民营经济继续输血支持。私营企业会更容易获得贷款。但是他们的业绩依然无法扩大，因为他们的销售终端出现了巨大的问题。

现在的问题是消费不足，而不是生产不足，不是不能生产，没人生产。是消费者遇到了经济问题，没钱消费了，这是很容易得出的结论。不是生产端的问题，而是消费端出现重大问题。民营企业继续扛着生产，但却销售不掉。

经济本身就是一个循环，现在是循环出现了问题，靠单方面解决生产，解决不了问题。社会上缺的不是钱，因为信贷一直很宽松，货币一直很充足，是大量的货币信贷集中在极少数人手里。是社会大部分人负债，得到的报酬大量用于偿还债务。没有多余的钱来进行消费，只能消费降级，无法扩大消费。

消费者没钱买，生产得再多是没有用的。现在经济的难题，本质上就是民众债务过高造成的，是债务过高造成消费降级。而向生产端的企业大量贷款，只能给企业续命，却不能让它们盈利。

面对财务破产风险，企业为了保持基本的生存，其经营目标悄然发生变化，从传统的“利润最大化”转向危机中的“负债最小化”，他们开始减少乃至停止借贷，他们抛售资产，而且将其所有可获得的现金流，都用于偿还自身的债务。然而，企业的抛售会造成资产价格的进一步降低，然后资产负债表进一步恶化…

家庭部门，如果负债过高，也是同样的结果。一个人的消费就是另一个人的收入，一个企业的投资就是另一个企业的收入。当几乎所有的家庭都不消费、几乎所有企业都不投资，经济就会进入漫长而深远的信用收缩期。

在这种情况下，哪怕央行将利率降低到0，也无法再刺激家庭和企业部门重新开启信贷，而经济也由此陷入深度通缩。

我们已经身在资产负债表衰退之中。相比之下，日本1990年陷入全局性的资产负债表衰退之时，几乎是世界上人均收入最高的国家，其当时以名义汇率计算的人均GDP，超过了美国，而我们中国，当前人均GDP只有美国的1/6，日本当前的1/3…

https://twitter.com/caijingshujuku/status/1730230453347442712
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作者：diogenes 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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