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主题: 基金系列:中国股权投资基金突围(转帖)
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作者 基金系列:中国股权投资基金突围(转帖)   
安普若
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头衔: 海归元勋

头衔: 海归元勋
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文章标题: 基金系列:中国股权投资基金突围(转帖) (3285 reads)      时间: 2008-11-29 周六, 02:03   

作者:安普若海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国股权投资基金突围

本报记者 杨杨 北京报道 2008-11-29 3:04:48

·编者按·

非常时代需要非常的改革。

从全球范围来看,随着今年下半年金融危机向实体经济的渗透,PE的上下游产业链开始遭遇的各种挑战变得更严峻。一方面,国际主要LP开始减少或停止向PE(包括VC)的资金投资,PE上游的资金来源受限;在下游,主要退出通道——IPO几近停滞,已投资的项目需要等待更长的退出时间,并购行为也变得更为谨慎;此外,已投资项目及企业的存活问题,以及未来可投企业和项目前景问题,让PE从业者的决策都变得更为谨慎。

中国的股权投资基金,也同样遭遇到行业大气候的影响,但所不同的是,在当下的中国,由于之前政策的限制,中国资本市场上最庞大、最主流的资金,几乎未进入直接投资领域,这反而让中国股权投资基金行业,在宏观经济低潮时期,看起来更具有潜在爆发力,中国股权基金行业的想象力空间,听起来似乎变得更诱人。

且慢:面临的问题如山多。

社保、保险以及商业银行资金投资股权基金,如何才算适度?如何把控风险?中国GP机构,有经验和可追查的投资记录的,非常有限,又如何解决人才的问题?是先做大流量(LP投入的资金量),还是先建好GP?

中国PE发展过去“民间先行,市场先行”之后,随着政府对PE行业的“兴趣加大”,“规制化”被提上议程,但政府如何监管?《股权投资基金管理办法》能在多大程度上解决实质性的问题?PE协会应该起到怎样的作用?退出问题如何激活?推动“重启红筹”是否到了恰当时机?政府各监管部门的不协调性如何解决?PE行业是否可纳入政府当下4万亿一揽子经济刺激政策的投资配置组合中?

带着这些问题,我们近日采访了相关的政策制定着和PE从业人员,从上游资金、监管、LP,GP建设、退出机制等方面,探讨可能的解决之道。但我们相信,解决问题并非短时间内可以全部解决,但“路是要从脚下走出来的”。

福祸总相倚。这个行业的人总说,每次的经济低潮总预示着中国股权投资基金的下一个热潮。

然而历史经验证明:若只是为自己的利益奋斗,“没有一个群体或者特殊利益阶层能够形成气候”,弘毅投资总裁赵令欢说。PE行业人士在为自己的利益最大化鼓吹发展PE产业的背后,更多的是“一群有理想的人”的大梦想,中国PE协会会长邵秉仁总结,“认真总结资本市场在发展过程中的经验和教训,推进资本市场的机制和体制的创新”。

中国PE产业方兴未艾。“直到2年前大多数中国业界人员,还不是确切地知道PE是何物”。因此尽管知道了低潮期要做什么,中国PE产业在朝着梦想进发时,是否明确“自己能做什么?又该怎么做?”

国家发改委金融司副司长曹文炼本月在全球PE北京论坛上说,中国PE发展当前仍存在问题、制约和障碍。“行业的规则规范或者说监管规范尚未明确”、“GP多而LP少”、“能为企业真正做增值服务的有耐心的GP少”。

对 “严格来讲还从未从投资中获得奖励”的中国PE而言,政府政策的介入是否能够帮助其在未来发展、壮大?本土PE机构深圳创新投董事长靳海涛认为,政府能够通过加强宣传、通过引导基金撬动社会资金、推动机构投资人介入PE领域以及理顺税收政策方面,“扩大中国PE的规模”。中国宽带产业基金董事长田溯宁也认为,发展中国PE,“尽快出台管理办法,确定合格LP和GP”是核心问题。

“创业板对PE而言不进是一个退出渠道,更重要的是只有创业板存在,早期投资、创新类企业投资才有可能真正热起来。”东方富海董事长陈玮认为,目前主流PE机构集中在消费、技术应用层面的投资,就是由于退出渠道受限,“如此,中国如何才能有立足中国而影响世界的高科技?”


大梦想推手

“未来一段时间,PE将会是企业融资的主渠道。”欧洲最大的PE基金安柏森(APAX)全球CEO马丁·哈鲁撒(Martin Halusa)在接受本报采访时说。全球正在经历一场深刻的经济危机,银行和公开资本市场融资功能已经丧失,而PE是“一个投资规模超过3000亿美元的直接融资渠道”。

“满足企业的融资需求”成为当下中国呼吁发展PE的最直接原因。PE将助力“基本面很好,短期面临资金压力”的企业走过危机。

这部分投资也将帮助中国走过危机。“在应对金融危机的情况下,中国将如何独善其身?”国家发改委金融司副司长曹文炼认为,在加大财政投资力度外,启动民间投资、社会投资也尤其重要,而其中PE将扮演重要工具。“股权投资基金在提高公共投资效率、提高储蓄转化为投资的效益方面,也是较好的工具。”曹文炼说,政府不妨通过设立各种引导基金来引导PE发展,来推动一些需要重点支持的行业和领域的发展。

“在走过30年高速发展之后,中国将如何在未来 30年保持持续增长?”田溯宁认为核心将是创新。从目前以拼资源、拼劳动力、高消耗的制造业利润为主转向中国创造,“PE资金是最有效率的推动力量。 ”PE在“促进产业升级、提高企业素质、改善公司治理结构”等方面都有重要意义。尤其在1970年代以后,创新和资本的结合产生新兴产业就是规律。“如果没有PE,很多企业无法生存到现在。”美国风险投资协会主席迪克森·多尔(Dixon Doll)说,这个名单中包括了联邦快递、Google、思科、微软、甲骨文、雅虎等。

推动PE发展的另一个需求,则是来自投资方。“年金、社保还有保险机构,因为有支出压力,因此不得不寻求回报更高的投资领域。”弘毅投资总裁赵令欢说。以PE为代表的另类投资将成为这些机构资金配置的重要领域。

OMERS(Ontario Municipal Employees Retirement System)资本董事总经理马丁说,“2015年全球PE行业规模会比现在增加两道三倍,而亚洲、南美、欧洲,都会有长足的发展”。该基金目前有30% 的资金投资于私人资本市场,且有可能将这一比例提高到42.5%。这一举动意在减少“波动性”。

在全球PE北京论坛上,厚朴投资董事长方风雷透露,正与北京大学联合研究中国金融机构的资产配置。“以工商银行为例,60%投资于国债”。他说,“定期产品收益不高。一旦碰到系统性风险,资产就迅速下降。”

“问题丛林”

就像来自稳定低增长区域的成熟投资人来到包括中国在内的新兴市场时,“需要先适应一下一个公司的增长率可以是月平均30%”,他们也需要明确中国PE市场如同一片“问题丛林”。

英国PE巨头3I的合伙人克里斯·罗兰(Kris Roland)说,与西欧等成熟市场相比,“需要花很多时间做尽职调查,而且往往不能得到你想要的东西”。英国另一家PE机构英联的全球资深合伙人保罗· 弗莱彻(Paul Flecher)也指出,“这里没有深度的投资银行业、会计业、咨询业来帮助PE全面发展”,“没有成熟的股权转让市场,PE机构往往是通过自己的关系和交易网络拿到一些项目,机会主义交易色彩浓重”。清水资本(cleanwater capital)的罗伯特·佩里则指出,“货币受控制的环境”,“我们要考虑利率风险和货币交易。”

在曹文炼看来,中国PE行业在规模、规范等方面存在三大问题。

第一是股权基金规模失衡。小PE很多,多是10亿元人民币以下的基金,多数是3-5亿元,甚至规模只有几千万元,这种类型基金全国约有数千家。

而在大规模人民币股权基金方面则数量有限。曹文炼认为,严格来说符合标准的大基金只有渤海投资产业基金一家。此外,今年通过市场化渠道在国家发改委备案后,做社保投资规模在50亿元的仅有鼎晖投资和弘毅投资两家。大小基金在数量和规模上严重失衡。

第二是GP(一般合伙人)数量多,合格的LP(有限合伙人)数量少。“这些年来由于国内资本市场发展,回归GP很多,所以一些省市已经成立股权基金的行业协会,但都是以GP为主,大的主流LP很少。”曹文炼说。

第三是行业监管规范尚未明确。曹文炼表示,虽然目前相关法律法规比10年前有大改善,但具体到行业规范仍然不够明确。

另一方面,曹文炼认为在股权基金投资取向上,追逐做财务投资、通过IPO上市退出的多,能够真正为企业提供增值和管理服务、有耐心的GP少。“当然还有外资PE进入的一些规则也不够明确,或者需要完善等。”

解决主要矛盾

问题重重,如何解决?

“解决的主要落脚点可聚焦于本土人民币基金发展的问题。”田溯宁说,这个最击破,也最简单。“既有现实性,又有可行性。”包括外资GP入场问题、税收激励政策等问题,都可以容后再议。

“有关PE,大的法律环境比之10年前有了很大改善,但是具体到行业规范还不够明确。”曹文炼回顾中国PE从1998年的发展历史后,认为这个领域的主要问题还集中在,“大人民币股权基金很少。”除了100亿的渤海产业投资基金外,拥有50亿人民币资金规模的鼎晖投资和弘毅投资算是其中翘楚,“10亿以上的都很少,三五亿居多,甚至还有只有几千万规模的。”他认为另一个根本性问题就是“行业存在着严重的失衡”。合格LP很少,“市场上GP很多,大的主流LP 很少”。

PE在中国的发展,“核心问题在于给PE一个合伙的社会身份,以及尽快推动合格LP、GP的入场。”田溯宁说。此前2年,很多人说 PE,但是真正懂PE的人没几个,“很多投资机构打着PE的旗号做不是PE的事情”。而追逐短期利益的不合格LP的入场,推动了“VC的PE化,以及PE 的泡沫化”。东方富海董事长陈玮说,“短钱不可能长投”。这是导致PE追逐临上市公司和只追逐财务回报的根本原因。

解决这些问题,业界在把希望寄托于“尽快出台《股权投资基金管理办法》”外,也在积极加强行业自律。据中国PE协会会长邵秉仁介绍,北京、上海、天津、深圳等地都已组织行业自律组织,“全国统一的行业组织也在组建中”。

谁是真正的PE?

KKR创始人亨利·克拉维斯(Henry Cravis)说:“大家请记住,根据我们的观点PE是一种长期的投资工具。”KKR对所投企业的平均持有期是7年。这位全球PE产业之父说,“不要把 PE和对冲基金进行混淆。作为PE公司,我们对公司进行投资,意味着我们非常重视公司的运营。我们为公司创造价值,促进公司的成长,为其社区、就业、所有的责任相关者比如客户、供应商都带来价值。”

曹文炼指出,“在投资取向上,追逐做财务投资者、以在资本市场上实现IPO退出为目的的投资人比较多”,这是中国PE领域的主要问题之一。“能为企业真正提供增值服务和管理服务、有耐心的GP少。”北京PE协会会长邵秉仁强调,“对PE基金而言非常重要的是,要明确PE的投资理念,PE投资是中长期投资,它的目标绝不仅仅像我们搞投资一样迅速在二级市场套现,赚一把就完了。”

1970年代KKR以杠杆收购起家,“但是光靠金融工程的年代已经一去不复返了。”亨利·克拉维斯说,当时以1美元用金融杠杆撬动32美元的债务,PE基金就能获利,“但是今天的投资者不一样了。”从1990年代的操作失误中再次回归王者地位,KKR重要法宝就是在内部建立咨询部门。“深入了解每个行业,帮助企业内部进行各个层面的管理和改进。”

田溯宁认为,中国PE机构在追求商业回报的同时,更要“重视对产业机构升级、促进中国由中国制造走向中国创造转型”的历史使命。他认为中国人骨子里的儒家文化,素来有“修身、齐家、治国、平天下”的责任感。

“在我眼里,那些单纯把PE当做数字游戏的人,不是真正的PE。”弘毅投资总裁赵令欢说,“PE永远都该是金钱带着资源。”哪怕那个资源只是金融杠杆应用上的资源。中国PE领域,由于后端市场的带动,在2003年开始形成了一个热潮。“大家都觉得PE很容易做,进入15倍,出来30倍,这个过程只要6个月、 12个月。”这么算下来,IRR就是100%。

但事实上并不是。鼎晖的经验是“花很多时间在所投企业中”。鼎晖投资董事长吴尚志说,他们的团队花1/3的时间为所投企业做增值服务,“我们参加它们的中层会议,企业执行的具体政策都形成在这个层面。我们帮着它们进行收购”等等。

作者:安普若海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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